一場人民幣續貶風暴 災難加速擴大…….
「『TRF』已經是一起政治事件了，」一名投資界人士斬釘截鐵地為「TRF」所引發的一連串風波下斷語。
銀行自2008年開辦以人民幣為標的TRF金融商品，當時，人民幣處於升值走勢。孰料，在2014年3月、2015年8月及2015年12月人民幣出現重貶，引發「TRF」事件。目前，雖已處理140件，九家銀行也遭金管會開出罰單，其中兩家暫停銷售新商品，同時，鎖定19家業者限制TRF承作量。但隨著TRF契約陸續到期，即將點燃一顆顆未爆彈。
選擇權商品 損失無限大
「TRF(Target Redemption Forward)」即「目標可贖回遠期契約」，它是一項類似選擇權的商品，也就是針對人民幣的匯率走勢，銀行與投資人進行一場對賭。如果，購買這項商品的投資人，看好未來人民幣相對於美元走揚的趨勢，而之後，人民幣也確實升值，那麼，投資人可以獲得「本金x匯差」的利潤；只是，反之，人民幣兌美元匯率未如預期，而是走貶，並跌破預定價格，或進入特定的價格區間，則投資人將賠上「本金x匯差x槓桿倍數」的損失。
想吃白吃的午餐？
TRF正是一種選擇權。它之所以會吸引客戶，在於投資人不需要拿出權利金，於此前提下所設計出來的遊戲規則，銀行為客戶賣出無獲利上限的美元買權，客戶所收到的權利金，部份成為銀行的利潤；餘者，再買入有獲利上限的美元賣權，而前者所收取的權利金通常小於後者，因此，賣出美元買權的名目金額必須大於買入美元賣權，在TRF市場，通常是兩倍，而且，沒有停損點。
看來，銀行以無權利金吸引投資人，接受賣出買權和買入賣權間的賺賠差異；其中，最重要關鍵在於：投資人深信人民幣會升值。
兩岸關係的浮標 TRF顯現海底嚴重觸礁
基本上，TRF不屬於一般市井小民的投資工具。因TRF一個單位百萬美元，小老百姓買不起這樣的商品，所以，它是屬於銀行與企業間的交易行為，特別是往來兩岸的台商。對照2008年TRF開賣時的兩岸互動背景，到2016年的今天，TRF猶如海上浮標，顯示出嚴重觸礁的兩岸關係；一個金融市場高槓桿操作的選擇權商品TRF，呈現濃濃的政治味。
人民幣與兩岸關係的連想，也引起市場論辯。部份投資專家認為，中國絕對有能力處理人民幣引發的TRF問題；但也有人持不同觀點，認為中國內部的問題，遠比TRF更棘手；不管老共的意願如何，在中國待處理事件中，TRF恐怕排不進議程之中。中國人民銀行從去年八月起，放手讓人民幣貶值，自此，持續走貶趨勢；至10月21日在岸人民幣兌美元，已跌破6.76元關卡，改寫六年來的新低，今年的跌幅已擴大至4%。
貶值救經濟 中國心中早有定見
這一波TRF損失，到底有多嚴重？根據金管會預估，應在40億元左右；但以國際評等機構惠譽在2015年年底所進行試算，如果人民幣兌美元來到7元，TRF的總損失，將達790億元。
對中國而言，救國內的經濟，當然比救台商重要；那麼，人民幣何時止跌，就要看中國經濟復甦的進度。看來，遊走兩岸的台商，不只有紅潮的威脅、TRF履約的死亡線，即使存活下來，都還要面對明天過後，無數個未知。
專家閉嘴 牌在老共手裡
2015年，各界對於人民幣國際化一事，大發議論。當時，國際貨幣基金(IMF)是否將人民幣納入「特別提款權(SDR, Special Drawing rights ) 」被視為人民幣國際化的重要觀察指標；而人民幣外匯市場自由化，也被外界視為中共能否取得國際認同的關鍵。
猶記得，國票金控總經理丁予嘉在一場研討會上，大膽預測人民幣國際化的走勢。丁予嘉強調，人民幣在加入SDR之前，它的匯率被管制；步入自由化競爭前，浮動區間或許會略微放寬，但那是假象，整個局面仍在中國政府掌握之中。
如今看來，一如所料，即便被納入SDR，但人民幣自由化的進程，仍顯得緩慢。只是2015年時，期待人民幣自由化的各界專家學者，對於中國人民銀行選擇放手讓人民幣持續貶值的可能性，似乎刻意避而不談。
因TRF翻臉 銀行還會是台商的親密戰友嗎？
現任國民黨不分區立委、去年還是金管會主委的曾銘宗，更是跌破眼鏡。一年多前，曾銘宗對於推動人民幣相關業務不餘遺力，他甚至預期，次級市場的衍生性金融商品，日後在兩岸人民幣業務上將挑大樑，曾銘宗還說，透過創新活化人民幣產品，才能打造台灣離岸人民幣中心的業務特色。
長期精研兩岸金融市場的交通大學教授葉銀華則表示，銀行業者需理解台商在全亞洲做生意，銀行業內部應整合DBU(指定辦理外匯業務銀行)、OBU、香港、大陸及亞洲其他地區分支機構，充份掌握客戶在各地的帳務資訊，可藉此提供客戶包括跨境貿易、貿易融資、跨境現金管理、跨境貸款、衍生性商品、跨境上市/債券、財務管理、私人銀行等一系列金融服務，如此，才能成為台商打天下的親密戰友。
重新倒帶官員、專家學者的談話，盡是今非昔比。在TRF事件如滾雪球般擴大之際，衍生性金融商品真能在兩岸人民幣上挑大樑嗎？銀行，還會是台商心目中的親密戰友嗎？
不是意外 是結構下悲歌翻唱
投資界人士表示，TRF和2008年美國雷曼兄弟以連動債使得一群大客戶慘遭波及，如出一轍。這名投資人甚至表示，美國是全球第一大經濟體，主導全球金融市場已久；過去，只要是美國不看好的金融商品，就會設法包括成衍生性金融商品，轉賣其他國家；TRF也就是在這樣的背景下所設計出來的高風險商品。
雖然，金管會將「TRF」列為高風險商品，但銀行卻以高利潤誘使台商掉入陷阱。之前的連動債，如今的TRF，可預期投資人在此金融結構中，類似的悲歌，將不斷翻唱。
太陽花在前、九二共識在後 兩岸打死結
政權移轉，進一步打亂人民幣在兩岸發展的可能性。前年，一場以服貿為主要訴求的太陽花事件，使得中國原已表態願意在RQFII中給予台灣1000億人民幣額度的承諾，被束之高閣；那時，金管會主委曾銘宗語氣委婉地表示：「RQFII要和服貿脫勾，有困難」。
2013、2014年年間，台灣行政單位將「人民幣合格境外機構投資者(RQFII)」納入服貿協議送進立法院；只是，2014年「太陽花學運」反服貿審議，讓人民幣在兩岸發展，出現第一個大震盪，
如今，兩岸關係再往下墜；TRF讓身陷其中的台商，幾乎難有翻身的機會。甚至，有人預估，今年底、明年初，台商還有一波倒閉潮。
政治力介入過深，外商也按捺不住了。台灣兩大外商團體：美僑商會和歐僑商會，近日也聯名發函金管會，要求對TRF的監理原則，說清楚、講明白。
創新者和金光黨 一線之隔？
財經人士警告：創新者和專設騙局的金光黨，僅有一線之隔。雖然，創新金融的趨勢已不可逆。只是，相對應的金融監理制度與執法能力在哪裡？如果，每一個在骨子裡不被看好的金融商品，都因披上創新的糖衣，而成為賣相誘人的金融商品，未來，搶搭賊船的人，還不知會有凡幾？